财务比率分析 · 期间 2025-12（对比 2024-12）· 合并三表 A/B/C 对账全绿 ✓

营收同比 +17.6% 在爬坡，但净利率 −146%、经营现金流为负，现金跑道约 32 个月。放量速度能否在跑道内追上现金消耗，是本期第一性问题。

整体毛利率 74.6% 说明单品经济性健康；但营业利润率 −137%，差额主要在研发（同比 +25.5%）与销售/管理费用。亏损源于平台投入，而非毛利端。

流动比率 4.27x、现金比率 3.30x、营运资本为正，短期流动性强；资产负债率 50.3%、权益乘数 2.01x 属中性。利息保障 −18x 提示当前依赖存量现金/融资而非经营盈余。

应收周转仅 4 天（先款/快款模式），但存货周转 245 天反映 CAR-T 生产周期长、在制品高；现金循环周期 92 天主要由存货驱动——压缩在制周期是释放现金的关键杠杆。

研发 +25.5% 快于营收 +17.6%、营业成本 +8.2%。在用收入增量与存量现金加投管线，符合平台期策略，但放大现金消耗，与跑道约束直接耦合。